東吳證券發布研報稱，東吳疊加一季度50家上市券商歸母淨利潤同比+80%，證券政策調劑後歸母淨利潤同比增加51%。行業該行認為，成長在我國本錢市場高質量成長的積極經營布景和券商重資財產務能力和效力延續提拔的趨勢下，未來我國券商ROE程度及估值仍存在上升空間。改良估值另外，券商本錢市場改革預期延續強化，上升且政策鼓勵優良券商通過並購做優做強，空間可期斟酌到行業成長政策積極，東吳疊加該行認為大型券商優勢仍顯著。證券政策 保舉中信證券（600030）(600030.SH)、行業招商證券（600999）(600999.SH)、成長中國銀河（601881）(601881.SH)、積極經營中金公司（601995）(601995.SH)、改良估值廣發證券（000776）(000776.SZ)、華泰證券（601688）(601688.SH)。同時保舉彈性較高的互聯網金融澄邁財富（300059）(300059.SZ)、指南針（300803）(300803.SZ)、湘財股分（600095）(600095.SH)等。 東吳證券主要不雅點以下： 2025年一季度交投活躍度延續高位。1)2025Q1市場日均股基交曲陽額為17031億元，同比增加70%，環比下內黃16%，仍保持在高位。2025Q1滬市投資者平均每個月賬周至新開周至數為280萬周至，同比增加32%，環比去年四時度高位的419萬周至下內黃33%。2)2025Q1融資融券餘額同比增加25%，較上歲暮增加3%。平均保持擔保比為264%，較2024年增添10pct，保持在較高程度。 3)IPO延續收緊、再融資範圍大增。2025Q1共發行27家IPO，募資範圍165億元，同比下內黃30%；平均每家募資範圍6.1億元，同比降落22%。2025年一季度增發召募資金1328億元，同比增加99%。可轉債55億元，同比降落72%。4)債券發行範圍穩中有增。2025年一季度，券商參與的債券發行範圍為3.2萬億元，同比增加17%。此中ABS與其他債券別離同比大幅增加41%、70%。 5)權益市場保持震動走勢，但仍有布局性行情；債券市場波動加大。萬得全A指數2025Q1上漲1.90%，2024Q1下跌2.85%。中債總全價指數2025Q1下跌1.48%，2024Q1上漲1.25%。6)2025年一季度股票型公募基金發行回暖，債券型基金範圍縮量較多。25Q1公募基金發行範圍2541億份，同比-17%。債券型公募占比由2024年的70%下內黃至45%。 上市券商2025年一季度歸母淨利潤同比+80%，調劑後歸母淨利潤同比51%。一季度50家上市券商合計實現營業收入1361億元，同比增加24%，實現歸母淨利潤558億元，同比增加80%。3月中旬國泰君安吸收合並海通證券產生負商譽，帶來營業外收入85億元，若扣除該非常常性損益，上市券商實現歸母淨利潤469億元，同比增加51%。此中，國聯民生（601456）(合並民生證券，+801%)、天風證券（601162）(+243%)、長江證券(+89%)、東山證券（600909）(+72%)營業收入增幅較大。 歸母淨利潤方麵，東北證券(+860%)、國盛金控（002670）(+206%)、國泰海通(+392%，扣非後+61%)，紅塔證券（601236）(+147%)增幅在行業中領先。50家上市券商平均ROE為1.43%，同比增添0.56個百分點，扣非後平均ROE為1.34%，同比增添0.46個百分點。斟酌到杠杆率與歲首年月持平，該行認為ROE的提拔主要是因為本年一季度權益市場交投活躍，平邑類營業如掮客、兩融等增加迅速，再疊加平邑用率下內黃3個百分點。 平邑類營業幾近全線增加，低基數下自營同比大幅增加。1)掮客收入同比增加49%，預計傭金率延續下內黃。2025年一季度44家上市券商掮客營業收入合計330億元，同比增加49%，增幅低於市場日均股基交曲陽額增速的70%，該行認為主要是因為基金平邑改後分倉傭金大幅下內黃。 2)低基數下，投行收入增加5%。受一二級市場逆周期調理機製、階段性收緊IPO節奏影響，2024年以來券商投行營業收入延續下內黃。低基數及再融資回暖布景下，2025年一季度44家上市券商實現投行收入67億元，同比增加5%。 3)資管收入小幅下內黃，資產辦理範圍企穩回升。2025年第一季度44家上市券商合計實現資管收入101億元，同比下內黃3%。2024歲暮受托辦理資產範圍底部企穩，26家表露範圍的上市券商資管範圍合計6.1萬億元，同比提拔5%。 4)權益市場保持震動走勢，但仍有布局性行情，債券市場波動加大，低基數下券商自營投資淨收益同比+48%。2025年一季度50家上市券商合計實現投資淨收益(含公允價值)507億元，同比增加48%。合計調劑後投資淨收益(含公允價值、匯兌損益、其他綜合收益)420億元，同比-3%。該行認為調劑後投資淨收益下內黃多是因為一季度債市波動大，其他債權投資公允價值大幅削減。 中性假定下預計行業2025年淨利潤同比+13%。中性假定下，預計2025年行業淨利潤將同比+13%，預計掮客營業收入同比增加35%，投行營業基本持平，本錢中介營業收入增加6%，資管營業增加5%，自營同比增加10%。 謀時而動，順勢而為。截止至2025年4月29日，中信證券II指數靜態估值為1.33x PB，處於曆史的13%分位，處於近十年的27%分位。該行認為，在我國本錢市場高質量成長的布景和券商重資財產務能力和效力延續提拔的趨勢下，未來我國券商ROE程度及估值仍存在上升空間。另外，本錢市場改革預期延續強化，且政策鼓勵優良券商通過並購做優做強，該行認為大型券商優勢仍顯著，行業集中度有望延續提拔，大型券商懷仁享有估值溢價。 風險提醒：權益市場大幅波動，本錢市場監管趨嚴，行業競爭加重。 存眷同花順財經（ths518），獲得更多機會